Объем государственного долга в Германии снизился, а спреды между разносрочными бумагами сократились в среду. Инвесторы ожидали небольшого роста доходности в краткосрочной перспективе после пересмотра цен, вызванного заседанием Европейского центрального банка на прошлой неделе, так что рынок стабилизировался.

Динамика рынков заставляет сомневаться в прогнозах. Частные трейдеры активизируются

Доходность краткосрочных облигаций Германии была близка к самому высокому более чем десятилетию, а двухлетняя доходность снизилась на 1,5 базисных пункта (б.п.) до 2,50%. Во вторник он достиг 2,51%, самого высокого уровня с октября 2008 года. До заседания ЕЦБ он составлял около 2,2%. Доходность 10-летних облигаций Германии, эталона еврозоны, снизилась на 2 базисных пункта до 2,28%.

Краткосрочная ставка ЕЦБ в евро (ESTR) прогнозирует форвардную цену депо-ставки до пика около 3,4% летом 2023 года по сравнению с примерно 2,8% до заседания ЕЦБ на прошлой неделе.

Доходность 10-летних государственных облигаций Италии также упала на 10 базисных пунктов до 4,37%, а спред между доходностью 10-летних облигаций Италии и Германии сократился до 209 базисных пунктов. После ЕЦБ он расширился со 190 до 220 б.п.

Банк Японии (BOJ) шокировал рынки во вторник неожиданной корректировкой своего контроля над доходностью облигаций, что позволяет долгосрочным процентным ставкам расти еще больше, но аналитики ожидают, что дальнейшие побочные эффекты будут ограниченными. Поскольку японские покупатели уже имеют избыточный вес в долларах США и других валютах, действия Банка Японии не будут иметь вау-эффекта, как и месяцем ранее.

Само собой, покупатели собираются использовать его для покупки иены и японских облигаций по мере роста доходности на внутреннем рынке. Так что корректировка рынка внутренних и иностранных облигаций, вероятно, будет довольно плавно. Хотя валютный рынок, похоже, все же станет жертвой таких перемен.

После заседания ЕЦБ на прошлой неделе реальная доходность в Германии была на положительной территории. 10-летняя ставка, привязанная к инфляции, составила 0,12%. 21 октября он достиг самого высокого уровня с февраля 2014 года на уровне 0,273%.

Выплаты по целевым долгосрочным операциям рефинансирования (TLTRO) будут урегулированы сегодня. Банки еврозоны должны досрочно погасить еще 447,5 млрд евро (475,69 млрд долларов) в виде многолетних кредитов от ЕЦБ.

Теоретически это должно способствовать переходу (денежного рынка) на новую ставку по депозитам ЕЦБ в размере 2%.

И все же, в более общем анализе все равно усматривается, что инвесторы обеспокоены увеличением государственных расходов в 2023 году на борьбу с неблагоприятным воздействием энергетического кризиса. Это подкосит планы ЕЦБ, который пообещал дальнейшее повышение процентных ставок и заявил, что начнет сокращать свои вложения в облигации в марте. В результате мы вполне способны выйти на плато рецессии.

Эти иногда неубедительные допущения аналитиков и трейдеров сами по себе не настолько ранят рынки. Но они все же влияют на то, как центральные банки сегодня устанавливают стоимость денег, напрямую изменяя будущую деятельность. Влияют опосредованно – реагируя на действия банков и давая обратную связь.

А затем финансовые рынки, в свою очередь, питаются как сегодняшними политическими решениями, так и официальными прогнозами, формируя фьючерсные цены на их основе, даже несмотря на то, что многие центральные банки решили в этом году отказаться от явных прогнозов в качестве инструмента политики.

Все это рискует превратиться в водоворот догадок. Уже очевидно, что ФРС и ЕЦБ промахнулись со своей оценкой инфляции... но не грядущей рецессии. Рынок просто не захотел падать слишком низко, пользуясь тем, что министерства финансов отдельных стран поспешили максимально подстелить подушку для производителей и домохозяйств.

Из-за часто нечитаемой международной политики, делающей расчет прямых чисел настолько ненадежным, самый большой фондовый страх большинства трейдеров заключается в том, что это приводит к серийным ошибкам в политике, которые заключают в себе большую макроэкономическую и рыночную волатильность, чем мы видели в течение десятилетий.

Да, регуляторы, по крайней мере, открыто говорят об этом и публикуют, как они ошибаются — отчасти для того, чтобы отговорить общественность от того, чтобы считать прогнозы высеченными на камне.

То, сколько красных флажков анализируется по-разному, подчеркивает, насколько неверными были прогнозы за последние 20 лет, а также получая оценки от политиков относительно того, выше или ниже неопределенность, связанная с их призывами, чем сейчас, и если риски к этому прогнозу так или иначе предвзяты.

Очевидно, нам следует быть очень осторожными с заверениями ФРС, ЕЦБ, Банков Англии и Канады о том, что они планируют уже к концу 2023 года вернуться к «стандартной ситуации», когда они начнут ныть, что не могут заставить инфляцию расти. Россия, отрезанная от мировой экономики, с ее энергоносителями и удобрениями, Украина, крупный поставщик зерна, с неопределенностью весенней посевной компании из-за конфликта с Россией, Китай со своими хитромудрыми планами и мировая рецессия – это четыре всадника апокалипсиса, каждый из которых может перечеркнуть все долгосрочные планы всех регуляторов вместе взятых, и каждого по отдельности.

В то же время имеет смысл задуматься об убежищах в виде золота и биткоина. Биткоин хорошо упал и будет падать, возможно, весь следующий год. Это хорошее время вложиться в дешевый инструмент. Золото же уже начало свой рост, и эта дверь возможностей уже захлопывается. Самый печальный сегмент – среднесрочная торговля, которая может совсем не оправдать интересы инвесторов. Помимо прочего, это значит, что трейдеры будут стремиться торговать самостоятельно, предпочитая короткие таймфреймы и гибкие стратегии, а вот вкладчики инвестфондов рискуют, как никогда.

Читать другие статьи автора, в том числе:

Инфляция отказывается расти, подводя ФРС и ЕЦБ
Золото растет на фоне действий Банка Японии, тогда как нефть и сырье падают
ВВП Китая падает. Кому же это на руку?
Goldman Sachs: медведи только размялись
Криптоотрасль вновь лихорадит